核心观点
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2023年5月财政数据点评
2023年1-5月中央+地方合并赤字(广义口径)为2.1万亿元,同比少增8886亿元,显示年初至今财政扩张力度明显下行。单月看,5月中央+地方合并赤字(广义口径)为4241亿元,同比少增4897亿元——5月一般公共预算录得赤字1882亿元(去年5月赤字为5680亿元),而政府性基金赤字从去年5月的3458亿元收窄至2359亿元(图表1-3)。5月财政存款环比上行2369亿元,同比少增3223亿元,由此财政存款同比增速从4月的6.6%下行至0.6%(图表4)。
具体看:
低基数下5月一般公共预算收入同比保持高位,但剔除留抵退税影响后同比增速转负,基数回升下政府性基金收入同比也再度下行。5月一般公共预算收入同比增速从4月的70%(剔除留抵退税影响后录得4.8%)明显回落至32.7%(剔除留抵退税影响后录得-4.7%),且2022-23两年复合增速仅为-5.4%,较4月的-0.2%继续回落(图表5)。另一方面,随着去年基数回升,政府性基金收入同比增速从4月的1.4%回落至-7.5%,而两年平均增速由4月的-18.4%小幅回升至-13.5%,显示土地出让收入仍面临较大下行压力。
内需走弱下5月税收收入同比增长明显放缓,而非税收入同比降幅收窄。5月税收收入同比增速从4月的89.2%明显回落至42.0%,剔除留抵退税影响后同比下行4.4%;两年复合增速为-6.3%,较4月的-0.1%进一步下行,显示内需回升动能走弱拖累税收增长。5月非税收入同比增速小幅回升至-7.8%,但仍处低位。分税种看:
1) 扣除留抵退税影响后,5月增值税收入增速小幅回升,但企业所得税收入同比降幅扩大,显示企业盈利能力边际恶化。主要税种中,5月增值税收入为4166亿元,扣除留抵退税因素后同比上行8.4%,较4月同比-1.8%明显回升(图表6)。另一方面,受5月出口同比下降7.5%、以及去年同期高基数的双重拖累,5月出口退税同比下降25.0%。此外,经济复苏动能走弱拖累企业盈利,5月企业所得税收入同比降幅从4月的5.7%明显扩大至17.4%。
2) 5月个人所得税与消费税同比增速均放缓,显示居民端收入增长缓慢、消费意愿下降。5月个人所得税同比增速从4月的8.6%下行至3.1%,两年复合增速从-0.8%回落至-1.4%。5月消费税同比增速从4月的3.0%回落至-6.2%,部分受居民消费倾向下降拖累。同时,由于消费税征收大多会针对生产和委托加工环节,消费税同比下降可能反映下游企业仍处于去库存阶段。
3) 5月土地出让收入同比降幅再度扩大至13.0%,显示地产需求持续走弱压低地产商拿地意愿。5月地产需求进一步回落,地产销售面积及销售额两年复合增速分别录得-19.4%/-18.8%。由此,5月土地增值税两年复合增速为-30.2%,较4月的-16.1%明显下行;房产税两年复合增速从4月的7.3%大幅下行至-12.4%。购房需求走弱导致土地交易遇冷——5月土地使用权出让收入同比降幅再度扩大至13.0%,而两年复合降幅仍达20.7%(图表7)。
5月财政支出力度明显回落,其中基建支出同比增速下行较为明显。5月一般公共预算支出同比增速从4月的6.7%回落至1.5%,政府性基金支出同比增速从2.4%明显回落至-18.2%,部分受去年同期基数回升拖累。分类看,5月民生支出同比增速从4月的13.3%下行至8.1%,但仍维持较高水平;而5月基建相关支出同比增速明显回落,其中交通运输支出两年复合增速从4月的-5.2%下行至-7.5%,农林水事务支出两年复合增速从4月的13.0%明显下行至-1%(图表8)。
5月财政扩张力度再度下行。往前看,随着经济下行压力加大,财政或有必要提供更多政策支持,如加大减税降费力度等。5月税收收入增速明显放缓,显示经济复苏动能走弱。而财政支出同比增速明显回落,反映财政对实体经济的支持力度下降,如部分2022年对制造业中困难行业的财政减税缓税政策已在2023年退出,而年初至今对小微企业及个体户留抵退税金额仅为0.6万亿元,明显低于2022年的2.46万亿元。如我们在《央行“顺势而为”下调逆回购利率》(2023/6/13)中分析,央行降息的信号意义可能大于实质。为有效提振信贷周期和实体需求,可能需要一揽子稳增长政策相配合,包括扩张财政、稳地产、稳企业预期、扩张央行基础货币、以及增发政策性银行贷款等,其中财政扩张的提振作用可能更为明显。
风险提示:外需超预期下滑,地产周期持续回落。
文章来源
本文摘自2023年6月17日发表的《5月财政收支两弱,赤字同比收窄》
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本文源自:券商研报精选
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