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两轮车是短距离交通的核心工具，按照动力来源可以分为自行车、两轮电动车和摩托车三类，不同细分市场需求有所差异。摩托车是印度和东南亚国家重要交通工具，2019 年印度二轮摩托车注册量占总注册车辆比例为75%，2020 年柬埔寨、印度尼西亚、老挝和缅甸摩托车注册量占其机动车总量比例均在70%以上。自行车中的电踏车在欧洲和日本尤为流行，欧洲2021 年电踏车销量超过500 万辆，2009 至2021 年复合增长率超过21.2%。两轮电动车主要流行于中国，2019 年中国电动两轮车销量占全球的90%以上。

“油改电”东风正盛，政策推动电动车发展。碳中和目标利好摩托车电动化转型，印度及东南亚国家纷纷出台“限油换电”政策。印尼、泰国、越南、印度等国家大力发展电动交通产业，但由于上述国家产业链配套不完善，零部件等依赖进口，中国两轮车企业大有可为。

电动两轮车碳排放量低，性能优异。相对于燃油车而言，电动两轮车碳排放量低、噪音低、能源来源广、利用效率高、购置及维护费用低，同时，高端电动两轮车具有优良的智能化体验。电动摩托车和燃油摩托车之间的性能鸿沟不断缩小，虽然极限性能还有差别，但在城市限速道路上行驶，体验已十分接近。电动汽车与电动两轮车核心组件方面重叠度高，新能源车行业快速发展，产业链将愈发成熟、技术不断迭代升级，动力电池成本将进一步降低，电动两轮车行业将从中获得裨益。

参考“禁摩令”后中国电动两轮车行业的快速发展，我们认为东南亚及印度市场有相当广阔的两轮车“油换电”市场。印度及东南亚市场环境与2000-2010 年的中国较为相似。印度及东南亚国家城市不断扩张，但城市道路基础设施建设不足。在此背景下，结合相关限制摩托车的政策，电动两轮车成为城市中短距离出行较为合适的工具。2020 年东南亚公路摩托车和踏板摩托车平均售价约为4010 美元和1310 美元，电动汽车的平均售价为5.4 万美元。印度及东南亚国家人均收入不高，两轮电动车更加符合印度和东南亚国家的居民购买力水平。

我们认为，中国电动二轮车有望复刻自行车、摩托车出口发展趋势，抢占国外市场，承接全球需求。中国已发展成为世界第一大自行车出口国和第一大摩托车出口国，2018 年中国自行车出口比例达89%，2019-2021 年中国摩托车出口比例分别为54%、 33%、35%。

目前我国国内电动两轮车市场较为成熟，出口业务刚刚起步。2020年中国电动自行车出口量占整体出货量比例仅为5.2%，仍有较大提升空间。我国头部电动两轮车企业在国内深耕多年，已培育形成完善的供应链体系和渠道壁垒，竞争优势明显。

当前，海外电动二轮车市场处于发展初期，各品牌积极布局，我国两大电动两轮车龙头雅迪、爱玛全速发力，海外工厂及渠道稳步铺设。我们认为凭借先发的战略布局、灵活的战术调整速度和高效的供应链效率、资深的渠道运营经验，国外二轮车市场星辰大海，龙头雅迪&爱玛扬帆正当时。

风险提示：需求端不及预期，电动两轮车行业竞争加剧，原材料价格波动，跨市场估值风险。